ביום שישי תשואת אגרות החוב לעשר שנים של ארצות הברית קפצה לכמעט 4.6% – הגבוהה ביותר מאז חודש מאי בשנה שעברה. תשואת ה-30 שנה זינקה כבר מעבר ל-5.12%, שזו הרמה מהגבוהות ביותר שנרשמה מאז משבר הסאב-פריים ב-2008.

בניגוד לשוק המניות, כאשר התשואות עולות בשוק האג"ח זה דווקא סימן לאובדן אמון מצד המשקיעים. הם למעשה דורשים פיצוי גבוה יותר על הסיכון שהם לוקחים כתנאי להחזיק חוב לטווח ארוך.

הבעיה של נשיא ארצות הברית דונלד טראמפ היא שבניגוד לשוק המניות – שבו הוא יכול להגיד שמדובר בפאניקה רגעית ועם קצת סבלנות הכול יחזור לעצמו – בשוק האג"ח קצת יותר קשה להרגיע את האזרח האמריקאי. 

אג"ח גבוה פירושו בעיקר כסף יקר יותר לאזרח הפשוט. תשואת האגרות העשר שנים היא עוגן מרכזי ליוקר המחיה – כשהיא עולה אז גם המשכנתאות, מימון הרכב, האשראי עסקי והתמחור מחדש של חובות נעשים יקרים יותר.

תשואת האגרות העשר שנים היא עוגן מרכזי ליוקר המחיה – כשהיא עולה אז גם המשכנתאות, מימון הרכב, האשראי עסקי והתמחור מחדש של חובות נעשים יקרים יותר

הריבית הקבועה על המשכנתה ל-30 שנה בארה"ב  כבר עלתה בעקבות זינוק תשואות האג"ח בסוף השבוע לאזור ה-6.7% – כמעט אחוז יותר מזו שהייתה לפני פרוץ המלחמה מול איראן, בסוף פברואר השנה. זה מתווסף לעובדה שגם כך שוק הנדל"ן בארה"ב מתוח עד הקצה והאזרח האמריקאי ממילא נחנק תחת נטל החוב – והמשמעות הכוללת היא סיכון לגל של חדלות פירעון.

נשיא ארה"ב דונלד טראמפ מציג את המכסים החדשים, 2 באפריל 2025 (צילום: AP Photo/Mark Schiefelbein)

לא פלא שבשנה שעברה טראמפ לא התרגש מההתרסקות הבורסות בעקבות השקת תכנית המכסים שלו, אבל נשבר כשהתשואה על האג"ח עלתה לרמות הנוכחיות. הוא מיהר אז להכריז על השהיית מכסים ל-90 יום לרוב המדינות. רשת CBS דיווחה אז כי בכירים בממשל הודו שהתגובה העוינת של שוק האג"ח השפיעה על ההחלטה.

אז מה שוק האג"ח מנסה בעצם לרמוז לנשיא היום? בפשטות: שהשלכות המלחמה במפרץ וסגירת מצר הורמוז החלה לחלחל עמוק אל תוך הכלכלה האמריקאית.

הזינוק באג"ח הגיע אחרי שבוע של נתוני אינפלציה ששברו שיא בן שלוש שנים עקב עליית מחירי האנרגיה. בעקבות כך, בשוק החלו להפנים שהפד יחשב מסלול מחדש ויעלה את הריבית בקרוב. השוק תמחר ביום שישי הסתברות של כמעט 50% להעלאת ריבית עד דצמבר, לעומת כ-14% שבוע קודם.

דבר כזה יכביד על היכולת של התעשייה ומשקי הבית לגייס כסף חדש שיניע את הכלכלה. הוא גם יכביד על היכולת של הממשלה, האזרחים והחברות להחזיר חובות חדשים וישנים.

בזמן שהאג"ח צועק "סכנה", שוק המניות חגג. ה-S&P 500 שבר שיאים חדשים ביום חמישי בהובלת חברות הקשורות לתחום ה-AI כמו "אנבידיה" ו"סיסקו"

ופה נמצא הפער המעניין: בזמן שהאג"ח צועק "סכנה", שוק המניות חגג. ה-S&P 500 שבר שיאים חדשים ביום חמישי בהובלת חברות הקשורות לתחום ה-AI כמו "אנבידיה" ו"סיסקו". בנוסף, וול סטריט סיימה את רצף העליות השבועי הארוך ביותר שלה מאז 2023 עקב זרימה חזקה של כספים לקרנות מנייתיות. 

מייסד ומנכ"ל אנבידיה, ג'נסן הואנג, מציג את פלטפורמת העל לבינה מלאכותית NVIDIA Rubin במסיבת עיתונאים לקראת תערוכת CES בלאס וגאס, 5 בינואר 2026 (צילום: AP Photo/John Locher)

למעשה שני השווקים מסתכלים על אותה כלכלה דרך שתי עדשות שונות. מצד אחד שוק מניות צר ואופטימי, מצד שני שוק אג"ח רחב ופסימי. המניות מסתכלות על רווחי החברות, על בום ה-AI ועל תזרים הכספים לכמה חברות ענק שסוחבות את כל המדד על כתפיהן. האג"ח מסתכל על האינפלציה, על מחיר הנפט, על הגירעון, ועל סימן השאלה סביב יכולת הממשל להתמודד עם כל זה.

המניות מסתכלות על רווחי החברות, על בום ה-AI ועל תזרים הכספים לכמה חברות ענק. האג"ח מסתכל על האינפלציה, על מחיר הנפט, על הגירעון, ועל סימן השאלה סביב יכולת הממשל להתמודד עם כל זה

הראלי במניות נראה לחלק מהמשקיעים מנותק מהיסודות המאקרו-כלכליים. זה בזמן שאמון הצרכנים בארה"ב ירד לשפל היסטורי. מעולם הפער בין וול סטריט למיין סטריט לא היה גדול יותר. לא מן הנמנע שבסוף שוק המניות ייאלץ לישר קו עם הפסימיות של שוק האג"ח.

הסיכון הגדול הוא לא רק באג"ח האמריקאי שנפל, אלא בכך שהוא סחף אחריו את כל העולם. אומרים שכשארה"ב מתעטשת אז כל העולם חולה. מה שהתחיל בזינוק בתשואות בארה"ב התפשט גם לבריטניה, אירופה, קנדה ומדינות נוספות. ביפן אפילו נשבר שיא תשואת אג"ח של עשרות שנים.

לכל מדינה יש את הסיבות המקומיות שלה לעלייה באג"ח שלה אבל כולן בסוף מונעות מאותו החשש של אינפלציה עולמית כתוצאה מהמלחמה. אם התהליך הזה ימשך במקביל בכמה כלכלות גדולות, הוא עלול לחנוק את הצמיחה, להכביד על תקציבי ממשלות, ולערער גם את העליות בשוקי המניות.

במילים פשוטות: שוק האג"ח העולמי מאותת למנהיגים ובעיקר לטראמפ, שהעידן של כסף זול ויציבות יחסית נמצא תחת איום אם לא ימצא פתרון לסכסוך מול איראן בקרוב מאוד.