"מיקרוסטרטג'י" – או "סטרטג'י", כפי שהיא מנסה למתג את עצמה מחדש – היא כנראה חברת התוכנה היחידה בעולם שהתוכנה שלה היא הדבר האחרון שמעניין את המשקיעים. אם תשאלו את המשקיע הממוצע במניית החברה מה המוצר שלה בדיוק עושה, לפחות חלקם יגמגמו. אבל אם תשאלו אותו מה מחיר הביטקוין, סביר להניח שהוא יצטט אותו מתוך שינה.

איך "מיקרוסטרטג'י" הגיעה לביטקוין?

ספק אם מייקל סיילור תיאר לעצמו, כשהקים את החברה ב־1989, שהיא תהפוך לאחת החברות הנועזות ביותר בוול סטריט – אף שהמוצר שלה נחשב לסטנדרטי ומשעמם למדי. מדובר בתוכנה ליצירת לוחות בקרה ויזואליים ואפליקציות מובייל לניתוח נתונים.

"סטרטג'י" אפילו אינה נחשבת לאחת מהבולטות בתחומה: נתח השוק שלה קטן יחסית ועומד על כ־1.8%–1.95%, בעוד המתחרות הגדולות כמו IBM, ‏SAP, "‏סיילספורס" ו"אורקל" נמצאות הרחק מלפניה.

התוכנית של סיילור לא הייתה להחזיק מעט ביטקוין כמעין תעודת ביטוח ליום סגריר. הוא רכש לאורך השנים כמויות עצומות. עד כדי כך עצומות, שכיום מחזיקה החברה כמעט 650 אלף מטבעות ביטקוין

אלא שאז הגיע המהפך של 2020. בעקבות משבר הקורונה, הדפסת הכסף המסיבית והאינפלציה הגואה שבאה בעקבותיה, סיילור – הידוע כתומך נלהב של ביטקוין – החליט לשנות כיוון ולעשות צעד שנחשב אז למטורף ממש בעולם הפיננסי. הוא התחיל לקנות ביטקוין כ"נכס עתודה", כלומר נכס שמיועד לשמש כחיסכון ארוך טווח של החברה. בעיניו, זה היה סוג של הגנה על בעלי המניות מפני אינפלציה ומסלול שיניב תשואה גבוהה יותר בעתיד.

אבל התוכנית של סיילור לא הייתה להחזיק מעט ביטקוין כמעין תעודת ביטוח ליום סגריר. הוא רכש לאורך השנים כמויות עצומות. עד כדי כך עצומות, שכיום מחזיקה החברה כמעט 650 אלף מטבעות ביטקוין – יותר מ־3% מכלל הביטקוין הקיים בעולם. בסך הכול רכש סיילור ביטקוין בעלות מצטברת של יותר מ־47.5 מיליארד דולר.

מנכ"ל מיקרוסטרטג'י, מייקל סיילור, נושא דברים בכנס Bitcoin 2021, פלורידה, 4 ביוני 2021 (צילום: Joe Raedle/Getty Images/AFP)

ומה עם עסקי התוכנה? הם עדיין קיימים, אך הפכו לשוליים. כיום הם מהווים פחות מ־10% משווי החברה.

איך מממנים את רכישת כל הביטקוין הזה?

מאחר ששוויה של סטרטג'י הפך לתלוי כמעט לחלוטין במחיר הביטקוין, סיילור הצליח להפוך את המניה שלה לאטרקטיבית במיוחד עבור משקיעים שרצו חשיפה לביטקוין דרך מניה ציבורית – במקום רכישה ישירה של המטבע באמצעות ארנקים דיגיטליים מסורבלים. זה היה נכון במיוחד בתקופה שבה טרם אושרו תעודות סל העוקבות אחר ביטקוין, ולכן לא היו אלטרנטיבות פשוטות אחרות.

העיקרון הזה אפשר לסיילור לבנות מנגנון פיננסי גאוני – אך מסוכן – המכונה "גלגל התנופה". כשהביטקוין עולה, מניית סטרטג'י עולה אף יותר, משום שהחברה ממונפת על מחיר המטבע. החברה מנצלת את מחיר המניה הגבוה לגיוס הון זול, באמצעות הנפקת חוב או מניות.

מכירה גדולה של ביטקוין מצד "סטרטג'י" עלולה להציף את השוק בהיצע וליצור בעיית נזילות בביקוש. מצב כזה עלול לגרור סחרור כלפי מטה במחיר המטבע, ולפגוע עוד יותר בערך נכסיה של "סטרטג'י"

בהון הזה היא משתמשת לרכישת ביטקוין נוסף – וחוזר חלילה. כל עוד הגלגל הזה מסתובב, הוא מאפשר לחברה לצבור יותר ויותר ביטקוין, מגביר את העניין סביב המניה ומקפיץ את מחירה.

כך קשר סיילור את גורל החברה שלו באופן הדוק לגורל הביטקוין. הקשר הזה הפך לכל כך הדוק, עד שאם "סטרטג'י" תיאלץ למכור אפילו חלק מהביטקוין שצברה כדי להחזיר חלק מחובותיה – זה עלול להפוך לטריגר לטלטלה בחברה.

אילוסטרציה: מטבע ביטקוין על רקע תרשים מסחר (צילום: Nicolas TUCAT / AFP)

מכירה כזו תהיה הרגע שבו ה"קסם הפיננסי" של סיילור עלול להתפוגג. הרי ההבטחה שלו למשקיעים הייתה שהוא ימשיך להגדיל את אחזקות הביטקוין של החברה, וההבטחה הזו משכה אל "סטרטג'י" משקיעים שחיפשו הימור ממונף על הביטקוין. מהלך של מכירה עלול לערער את אמונם, לדחוף אותם לעזוב את המניה ולעבור לאפיקים אטרקטיביים ואמינים יותר – מה שיפגע בהון החברה.

גרוע מכך, מכירה גדולה של ביטקוין מצד "סטרטג'י" עלולה להציף את השוק בהיצע וליצור בעיית נזילות בביקוש. מצב כזה עלול לגרור סחרור כלפי מטה במחיר המטבע, לפגוע עוד יותר בערך נכסיה של "סטרטג'י", שרובם המוחלט בנויים על ביטקוין, ולהחזיר אותה בתוך זמן קצר מ"חברת השקעות קריפטו" נועזת לחברת תוכנה בינונית עם ערימת חובות.

האם סטרטג'י עלולה לגרום לטלטלה בשוק הקריפטו?

מה הסיכוי שסיילור יתחיל למכור ביטקוין? אומנם היו חברים בקהילת הביטקוין שטענו שזה כבר קרה החודש, ושזו אחת הסיבות לנפילת הביטקוין לאחרונה – אך לטענה הזו אין שום הוכחות, וככל הנראה היא שגויה מיסודה.

לפי האסטרטגיה של סטרטג'י, גם אם החברה תיקלע למחסור במזומנים או לקושי בהחזר החובות, היא אינה מתכננת למכור ביטקוין. במקרה כזה, היא מתכוונת להנפיק חבילות נוספות של מניות חדשות

סיילור עצמו הכחיש, ואף טען את ההפך: שהחברה רכשה החודש קרוב ל־10,000 ביטקוין. לא זאת בלבד, הוא גם שב והצהיר שהוא דבק באסטרטגיית החברה של "HODL" – החזקת ביטקוין לטווח ארוך.

כך או אחרת, לפי האסטרטגיה של סטרטג'י, גם אם החברה תיקלע למחסור במזומנים או לקושי בהחזר החובות, היא אינה מתכננת למכור ביטקוין. במקרה כזה, היא מתכוונת להנפיק חבילות נוספות של מניות חדשות – מעין "הגרלת לוטו" על חשיפה ממונפת לביטקוין.

לוגו של ביטקוין מוצג בכנס Bitcoin Asia 2025 במרכז הכנסים והקונגרסים של הונג קונג, 28 באוגוסט 2025 (צילום: Vernon Yuen / AFP)

אלא שלמהלך כזה יש תג מחיר: דילול. כלומר, בעלי המניות הקיימים יראו את חלקם היחסי בחברה מצטמצם. נראה שכל עוד הם סומכים על סיילור שיעמוד בהבטחתו וישתמש בכסף החדש כדי לקנות עוד ביטקוין – הם יקבלו זאת בהבנה.

תרחיש יום הדין של סטרטג'י

אבל יש תרחיש אחד שבו הכול עלול להתהפך. מה יקרה אם שווי השוק של כלל מניות "סטרטג'י" ירד לפתע מתחת לשווי נכסי הביטקוין שהיא מחזיקה? זהו אירוע שיכול להתרחש, בין השאר, אם המשקיעים יתחילו להטיל ספק באסטרטגיה שמוביל סיילור. במצב כזה יהיה קשה עבורו להניע מחדש את "גלגל התנופה", המבוסס כולו על אמון.

האפשרות שהחברה תיאלץ למכור ביטקוין בכפייה כדי לכסות חובות במקרה כזה תהפוך לממשית יותר – וכשזה יקרה, זו תהייה ללא ספק דרמה גדולה בעולם הקריפטו

זה בדיוק מה שקרה בסוף השבוע האחרון – אך לזמן קצר מדי מכדי לערער ממש את המדיניות של סיילור. אם אירוע כזה יתרחש בעתיד לאורך תקופה ארוכה יותר, הוא כבר עלול להפוך לכאב ראש גדול עבורו.

האם אנחנו קרובים לרגע הזה? ההערכה היא שלא בטווח הזמן המיידי, אך אנליסטים מזהירים שככל שהחוב של החברה גדל ומחיר הביטקוין ממשיך לצנוח בחדות, כך גם גדל הסיכון לתרחיש כזה.

אילוסטרציה: מטבע ביטקוין על רקע תרשים מסחר (צילום: Ozan KOSE / AFP)

האפשרות שהחברה תיאלץ למכור ביטקוין בכפייה כדי לכסות חובות במקרה כזה תהפוך לממשית יותר – וכשזה יקרה, זו תהייה ללא ספק דרמה גדולה בעולם הקריפטו. כאילו שחסרות לשוק הזה דרמות משלו.