אין ספק שמה שקורה לדולר בשנה האחרונה, ובמיוחד בחודש האחרון, הוא תופעה שלא הכרנו זה זמן רב, גם במונחים היסטוריים.

מדובר בשינוי פרדיגמה, שבו בקדנציה השנייה שלו החליט נשיא ארה"ב דונלד טראמפ לנטוש את מדיניות "הדולר החזק" שליוותה את ארה"ב מאז שנות ה־90, לטובת אסטרטגיה מוצהרת של פיחות תחרותי.

טראמפ לא רק מרוצה מירידת ערך המטבע – הוא אף מעודד אותה באופן אקטיבי. הוא אמר זאת בקולו באיווה בחודש שעבר, כשקבע כי דולר חלש הוא פשוט "נהדר" לעסקים האמריקאיים – אמירה שהביאה לירידה נוספת ומשמעותית בערכו.

השיקול שמניע את הרצון להחליש את הדולר הוא, כדרכו של טראמפ, פוליטי בראש ובראשונה: מה מביא לו יותר קולות, ולאו דווקא מה נכון לכלכלה האמריקאית

השיקול שמניע את הרצון להחליש את הדולר הוא, כדרכו של טראמפ, פוליטי בראש ובראשונה: מה מביא לו יותר קולות, ולאו דווקא מה נכון לכלכלה האמריקאית בטווח הארוך. דולר חלש פונה ישירות לבסיס הבוחרים שלו.

כשהדולר נחלש, המוצרים המיוצרים במפעלים באוהיו או בפנסילבניה הופכים זולים ואטרקטיביים יותר לקונים בחו"ל. מנגד, הייבוא מסין או מאירופה מתייקר עבור הצרכן האמריקאי. מטרה נוספת של טראמפ היא הקטנת הגירעון המסחרי הכרוני של ארה"ב.

גבר סופר שטרות אמריקאיים, 19 ביוני 2025 (צילום: AP Photo/Matias Delacroix)

הפיחות החד של כ־11% בדולר במהלך שנת 2025, שנחשב לנפילה החצי־שנתית החדה ביותר מזה 50 שנה, היכה בהלם רבים מסוחרי המטבע בעולם, ובהם גם יצואנים ישראלים ומשקיעים רבים החשופים למדדים ולנכסים אמריקאיים. מבחינת טראמפ, מדובר בברכה.

אלא שכאן עולה השאלה המרכזית: אם האינטרס של הממשל הוא בהחלשת הדולר, מה יעצור את המטבע מלהמשיך במגמת ירידה בלתי מרוסנת?

כדי למדוד את עומק נפילתו של הדולר משתמשים הכלכלנים במדד הדולר, "DXY", המשקף את עוצמתו מול סל המטבעות המרכזיים בעולם. בתחילת 2025 עמד המדד על רמה של 109.16, אך עם כניסת טראמפ והחרפת מדיניות המכסים שלו, החל המדד להתדרדר. נכון לינואר 2026, הוא כבר פרץ כלפי מטה את רמת 97.0 והגיע לשפל של ארבע שנים, עם רמה של 95.58.

דולר חלש מדי עלול להבריח משקיעים זרים מאיגרות חוב אמריקאיות, או לחייב העלאת ריבית כדי לשמור על האטרקטיביות שלהן. תרחיש כזה יגדיל עוד יותר את עלויות הריבית, ויכביד על מימון החוב הלאומי

השאלה שמעסיקה כעת את וול סטריט היא היכן נמצאת תחתית הבור. חלק ניכר מהאנליסטים ומהמוסדות הפיננסיים מסמנים את רמת 94.0 במדד הדולר כקו פרשת מים – נקודת תמיכה טכנית ופסיכולוגית קריטית, שבה אמור הפיחות להיעצר.

ההערכה היא שמתחת לרמה זו הנזקים לכלכלה האמריקאית מהחלשת הדולר יהיו גדולים בהרבה מהתועלת. בין היתר קיים חשש לזינוק באינפלציה המיובאת, שכן דולר חלש מייקר מיידית את מחירי הסחורות והמוצרים המיובאים.

תמונה של נשיא ארה"ב דונלד טראמפ על שטר של מאה דולר מוצגת בבורסה בניו יורק, 21 בינואר 2025 (צילום: AP Photo/Seth Wenig)

כמו כן, דולר חלש מדי עלול להבריח משקיעים זרים מאיגרות חוב אמריקאיות, או לחייב העלאת ריבית כדי לשמור על האטרקטיביות שלהן. תרחיש כזה יגדיל עוד יותר את עלויות הריבית, ויכביד על מימון החוב הלאומי, שחצה כבר את רף 37 טריליון הדולר, ועלול להפוך למשקולת כבדה עוד יותר על תקציב הממשל.

ישנו גם היבט נוסף שעשוי להטריד במיוחד את טראמפ: כוחו של הדולר ככלי גאופוליטי – ובעיקר לצורך הטלת סנקציות – נשען על היותו מטבע יציב ודומיננטי. אם הדולר ייחלש באופן קיצוני או יאבד מערכו בצורה חדה, אפקטיביות הסנקציות האמריקאיות תיפגע, שכן מדינות יעדיפו להימנע משימוש במטבע שערכו נשחק.

מנגד, יש גם גופים כגון "מורגן סטנלי", הצופים תרחיש הפוך: התאוששות במחצית השנייה של 2026, שתשיב את הדולר לרמה של 100 במדד. לפי הבנק, הדבר יתרחש אם וכאשר תיפסק אי היציבות במדיניות החוץ והפנים של טראמפ. אשרי המאמינים.

למרות נבואות אפוקליפטיות של פרשנים פופולריים ברשתות על "קריסה טוטאלית" של הדולר, תרחיש כזה נותר בסבירות נמוכה מאוד בטווח הנראה לעין

גורם נוסף הפועל כ"רצפה" לערך הדולר בטווח הקרוב הוא מעמדו כמטבע העתודה העולמי. הדולר מהווה עדיין כ־58% מיתרות המט"ח בעולם. הכלכלה הגלובלית כה שלובה בו, שקריסה פתאומית שלו תפגע אנושות גם ביריבותיה המרות ביותר של ארה"ב – ובראשן סין, שמחזיקה בכמויות אדירות של חוב אמריקאי ואינה יכולה להרשות לעצמה שחלק מערך הנכסים הללו יימחק.

לכן, למרות נבואות אפוקליפטיות של פרשנים פופולריים ברשתות על "קריסה טוטאלית" של הדולר, תרחיש כזה נותר בסבירות נמוכה מאוד בטווח הנראה לעין.

קופסה מזהב לאחסון תחתיות לכוסות מונחת על שולחן הקפה של נשיא ארה"ב דונלד טראמפ, 12 במרץ 2025 (צילום: Mandel NGAN / AFP)

בניגוד למטבעות קריפטוגרפיים או למטבעות של כלכלות מתפתחות שקרסו בעבר, הדולר מגובה בעוצמה הכלכלית והצבאית של המעצמה הגדולה בעולם. כל עוד מציאות זו נמשכת, סביר שהוא יוסיף לשלוט בזירה העולמית גם בשנים הקרובות – אם כי גם כאן, לא לעולם חוסן.

עם זאת, להיחלשות חדה של הדולר יש מחיר, גם אם אינו מורגש מיידית. יותר ויותר מדינות כבר מאבדות אמון במטבע ומחפשות חלופות, על רקע אי היציבות בערכו. העלייה המטאורית – ויש שיאמרו היסטורית – במחירי הזהב והכסף בחודשים האחרונים רק מחזקת מגמה זו.

בסופו של דבר, אנו מצויים בעיצומו של ניסוי כלכלי רחב־היקף. טראמפ מהמר על דולר חלש שיחזיר את הגאווה לתעשייה האמריקאית, אך במקביל מטיל "מס סמוי" על הצרכן, שמרגיש את ההתייקרות בכל רכישה של מוצר מיובא

בסופו של דבר, אנו מצויים בעיצומו של ניסוי כלכלי רחב־היקף. טראמפ מהמר על דולר חלש שיחזיר את הגאווה לתעשייה האמריקאית, אך במקביל מטיל "מס סמוי" על הצרכן, שמרגיש את ההתייקרות בכל רכישה של מוצר מיובא.

שנת 2026 תהיה שנת המבחן: אז יתברר אם המערכת המוניטרית האמריקאית תדע לעצור בזמן, או שמא הרצון להחליש את המטבע יגבר על הכול ויהפוך לחרב פיפיות שתערער את היסודות שעליהם נשען המשק האמריקאי.